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受外延并购身分连累，抽象医药集团华润医药（03320.HK）中期功绩利润大幅下滑。本年上半年，华润医药总营收1318.67亿元、同比增2.50%；归母净利润20.77亿元，同比下滑20.30%。
界面新闻记者发现，固然这家公司收入仍在增长，但背后却潜藏结构性矛盾。
一方面，华润医药制造板块靠并表“输血”，中药和生物药增长对冲化学药萎缩；另一方面分销增速放缓，零卖虽增长11.40%，但因特药占比普及毛利率摊薄至6.10%。从动朝上，华润医药经受了外延并购、增多血成品派司、加码DTP特药药房汇集等动作，但并未龙套利润的大幅走弱。
外延并购连累
分板块来看，华润医药中枢分销业务上半年已毕收入1083.30亿元，同比增长2.30%；制药板块收入248.08亿元，同比增长4.30%；零卖板块收入55.15亿元，同比增长11.40%，总共撑合手总营收同比微增2.50%。毛利率则合手平在16.30%，其中零卖分部毛利率降至6.10%，同比着落0.40个百分点，突显特药占比普及对毛利结构的摊薄。
与营收小幅上扬相对照，华润医药利润端显贵走低，上半年归母净利润20.77亿元，同比大降20.30%。利润下滑的主因在于一次性减值损构怨用度刚性。华润医药裸露，上半年“其他收益及赔本”科目净额为-10.86亿元，其中包含约3.92亿元联营公司股权减值损失以及6.09亿元贸易应收账款减值准备。同期公司销售、管制等工夫用度仍保合手双位数增长，刚性成本短期难有着落。
这和华润医药旗下公司联接并购起始，不无关联。
2024年11月，华润医药旗下博雅生物以18.20亿元收购绿十字香港100.00%股权的交往完成交割纳入团结报表；2025年3月，控股子公司华润三九斥资62.12亿元受让天士力医药28.00%股份，触发适度权变更而且并表；同期公司通过产权交往所摘牌取得四川南格尔生物科技有限公司适度权（总共合手有约72.00%表决权），布局血液齐集开采与耗材鸿沟。
三项交往涵盖当代中药、血液成品和医疗器械鸿沟，界面新闻记者估算总耗资突出80亿元，成为同期公司成本开支的主要去处。上述收购于交割后不时并表，天士力与绿十字已在2025年第二季度孝敬收入增量。
这些大手笔并购令华润医药商誉飞快攀升，也带来研发端的工作。博雅生物收购绿十字香港变成商誉7.28亿元。华润三九并表天士力医药则将后者98项在研居品管线纳入集团—天士力研发干涉10.39亿元，占营业收入的12.23%，这将带来不小的研发开支和营销整合成本。
从交往订价看，上述几笔收购的估值均不算低廉。天士力受让价为14.85元/股，约为其2024年每股净钞票8.11元的1.83倍；绿十字香港18.20亿元全现款对价在血成品行业处于偏高水平，反应出血浆齐集派司和浆站资源的稀缺价值；南格尔因通过产权摘牌神情取得控股，未裸露明确估值。
图片开头：界面新闻、公开信息整理
多家公司并表的效应，更多体现时财务弹性而非利润开释。2025年上半年华润医药毛利215.10亿元，同比增长2.80%，毛利率合手平在16.30%，并未因并购立即改善；但钞票欠债表中商誉余额攀升至242.94亿元，较年头增多19.25亿元。管制层在功绩会上暗示，并购项筹备协同需要时刻消化，上半年春联营公司职权计提减值即是出于严慎议论，以减少后续报表波动。
医药分析师陈砺告诉界面新闻，绿十字香港带来新增血成品派司和浆源，但血浆站扩容受制于严格审批；天士力的立异药神志短期仍在研发干涉阶段，尚未对利润作念出孝敬；南格尔与博雅生物血成品业务的高卑劣联络也处于磨合早期。并表带来的营业范围彭胀依然理解，而利润质料的普及仍有待计议神志进入产出期。
要是剔除联营钞票减值影响，华润医药上半年功绩差强东说念主意。上半年华润医药零卖毛利率6.10%，DTP药房收入37.60亿元；联营钞票减值计入损益表显贵拉低了时势利润。“剔除联营钞票减值后，净利果然合手平，阐扬公司经营韧性仍在。” 陈砺进一步分析，DTP等特药业务占比上涨固然压低零卖毛利率，但提高了客单价和患者粘性。
渠说念能否解围
靠近处方外流和药械合规趋严的新常态，华润医药正鼓励渠说念进一步下千里。
2025年1月1日起，国度医保局明确“双通说念”药品处方必须通过省级处方流转平台传递，不再接纳纸质处方。这一新规提高了处方外配的可追思性，对具有信息系统对接智商的运动龙头变成利好。华润医药在187家双通说念药店全面落实电子处方接入，并借助患者管制平台已毕院表里处方信息的闭环分享。陈砺对界面新闻记者暗示，处方流转规范化短期内抬升了DTP药房的信息化干涉和培训成本，但同期挤压了灰色空间，始终有益于头部药企强化特药供应链的护城河。
2025年上半年，华润医药“润见原”平台管制特药患者达82万东说念主，DTP专科药房孝敬收入37.60亿元，同比增长14.10%，自营DTP药店彭胀至279家，其中纳入医保“双通说念”管制的定点药店187家。以半年37.60亿元收入和82万患者鄙俗缱绻，东说念主均用药金额约4.6万元，突显特药居品的高客单价特征。同期公司在寰球范围内开展各样学术活动约，通过“院内诊治+院外服务”模式增强患者粘性。
渠说念层面，华润医药幅员已掩饰寰球。华润医药交易在寰球28个省布局突出230个医药物流中心，服务客户约22万家，其中二级及以上病院10667家、下层医疗机构近10万家。此外，集团缱绻在2030年前新建或扩建11个省级物流要害，总建筑面积约63万平时米，筹备投资55亿元。通过省内仓网协同、冷链升级和数字系都备一，公司但愿镌汰单次践约成本并普及资金盘活成果，不外大范围仓储干涉短期内也将推高成本开支和折旧用度，对财务矜重性组成训诲。
在零卖特药以外，华润医药亦将见解投向院外高毛利赛说念，其已与昊海生科达成计谋合作，拟在医疗好意思容鸿沟成就合作，借力华润千亿级分销汇集和医疗末端资源加快中枢居品的临床升沉。不外，医好意思居品的渠说念运营与传统药品有较大各别。国度药监局2022年第103号公告明确，用于整形好意思容打针填充的透明质酸钠居品按第三类医疗器械管制，须严格临床践诺、注册审评和不良事件监测等条目。
陈砺分析指出，“这意味着华润医药在衔接昊海生科玻尿酸针剂时，不仅要发扬本人掩饰公立病院和专科门诊的汇集上风，更需要提供大夫培训、冷链配送、风险监测等配套服务，以满足严苛的合规条目”。由于医疗好意思容消耗不在医保报销范围，渠说念利润主要来自居品差价和服务收费而非批量走量，奈何通过升值服务弥补高价值居品的毛利摊薄，将径直训诲企业的渠说念变现智商。
图片开头：界面新闻、Wind
尽管渠说念功能升级被交付厚望，华润医药短期盈利压力却在加大。处方药运动正从“卖药”转向“药械+服务”的抽象模式，“DTP药房和双通说念政策确保患者能在院外得到特药，但高价药占比不及将零卖毛利率压低至6.10%；第三类医疗器械如医好意思针剂需要渠说念提供培训和风控服务，举高了运营成本”。固然公司正通过学术实施下千里和区域考试中心等举措普及服务密度，但新模式能否尽快升沉为稀奇收益，还有待不雅察。
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